仍存四大隐忧待解

7月15日,两度冲击创业板IPO的内容类电商导购平台“什么值得买”登陆深交所创业板,发行价28.42元,拟募集资金3.3亿元,成为“中国电商导购第一股”。截至下午三点收盘,什么值得买股价涨至40.92元,上涨43.98%,总市值达到21.82亿元。

■新快报记者 郑志辉

创业9年持续盈利仅融资一次

公开资料显示,2010年各大电商平台快速发展之时,技术人员出身的隋国栋建立了个人网站用来分享折扣信息和推荐商品。2011年,他注册成立了北京知德脉科技,也就是值得买的前身。IPO前,隋国栋直接持有值得买57.78%股份,并通过国脉创新间接控制公司10%股份,合计控制公司67.78%股份。按照目前值得买22亿元的市值计算,隋国栋的身价已接近15亿。

实际上,什么值得买早在2017年3月底就开始向证监会递交招股书,直至两年多时间后才得以上市。

根据值得买7月9日发布的《首次公开发行股票并在创业板上市网上发行结果公告》,公司股票简称“值得买”,股票代码为“300785”,发行价格为每股28.42元,首次公开发行不超过1333.3334万股人民币普通股(A股),发行股份占发行后总股本的比例为25%。通过本次IPO,值得买融资金额为3.3亿元人民币。

和中国大部分电商早期持续亏损的发展历程相反的是,为电商提供导流的什么值得买的现金流表现良好。其招股书显示,2014年,什么值得买营业收入为5002.37万元,到2015年增长94.5%至9729.89万元,2016年营业收入2.01亿元,同比增长106.5%。而这三年的净利润分别是1633.96万元、1934.59万元、3516.37万元,毛利率则为89.31%、86.83%和83.10%。支撑其营收利润的业务是信息推广服务,即电商导购佣金收入和广告展示收入。

过去九年中,值得买仅在2016年初接受过一轮1亿元的融资,来自华创汇才旗下的股权投资基金。有分析认为,这是因为其轻资产模式对于资金的需求不迫切。

值得买在招股书中表示,募集的资金将主要用于基于大数据的个性化技术平台改造与升级项目,该项目将实现提高个性化推荐水平、提高运营效率、节省人工成本等成果。

IPO后四大隐忧待解

完成IPO后并不意味着什么值得买还能继续闷声发大财,在导购平台转型社交或者电商,电商平台发力内容化等四大隐忧的压力之下,还在坚守内容导向的值得买,依靠广告和流量“躺着赚钱”的时代可能要结束了。

网经社电子商务研究中心网络零售部助理分析师方格认为,值得买面临的最大危机,是当前随着电商知名度的提高,自有导购内容的丰富,电商与返利网站的利益划分越来越向电商偏移,很多电商、品牌商都在加强内容营销,并开始自建基于内容的导购平台。在电商们全面内容化的趋势下,值得买这种自己独得返利,不给消费者分成的商业模式,有可能无法保持目前的行业地位与市场份额。

值得买多年来的另一大显而易见的隐忧是主营收入过度依赖阿里、蓝标、京东、亚马逊等大客户。据统计,2017年,前五大客户销售收入占值得买62.06%的营收,2018年度,进一步增加到65.25%。

对此,方格认为,虽然阿里巴巴、京东及亚马逊在全球电商行业属于领军企业,且与值得买的业务合作关系稳定,但未来如因值得买导流能力下降或其他原因,产生停止部分或全部平台的合作、或下游电商平台的政策出现变化、或该平台的占有率出现大幅下滑等事件,均可能对公司的业务经营和盈利能力产生重大不利影响。

受电商行业规律影响,值得买还存在主营业务收入受季节性影响较大的问题(淡、旺季)。方格指出,公司收入季节性波动的特征,一方面会对公司财务状况的持续稳定产生不利影响;另一方面导致公司业绩在不同季度之间产生较大差异,从而影响投资者对公司价值的判断。

最后,由值得买的招股书还能看出,随着公司规模不断扩大,人员规模快速上升,同时受到地区平均工资调整、市场竞争环境变化等因素的影响,值得买的人力成本增长较快。

2015年度、2016年度及 2017年度,公司职工薪酬分别为 3563.14 万元、8656.48 万 元及 13436.31 万元,2015-2017 年的年复合增长率达 94.19%。未来,不断上涨的人力成本,将可能对公司经营业绩造成不利影响。