上半年险资投资收益整体下行,但上市险企利润规模可观

上市险企中报披露完毕,与市场预期一致,上半年权益市场波动普遍拖累险资投资收益率。但上半年上市险企利润规模依然可观,这得益于险资投资组合的顺势而为,特别是上调固收资产配置并压缩股权投资比例。进一步地,险企为顺应即将实行的新会计准则IFRS9,接下来在延续稳健价值投资风格时,还会加大绩优蓝筹的配置。

■新快报记者 余世鹏

上半年险企整体投资收益2.4%

保险公司的利润源于“三差”(利差、费差、死差),其中又以利差为大头。利差收益的获取,源于保险产品的设定利率与险资投资收益的差额。但今年以来因二级市场持续下行,险资投资收益整体呈现下行态势。

近日,中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云指出,今年上半年险资投资收益率接近2.4%,不及以往4%以上的高位水平。具体来看,险资投资收益分“净投资收益”和“总投资收益”两个口径。前者指利息、租金和股权投资的股息分红等收入,再加上公允价值变动损益与证券买卖差价等项目收益,则为总收益。

就公布中报的上市险企而言,上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平(下称“六大险企”)的总投资收益率分别为3.7%、4.5%、4.5%、4.8%、5.1%、4.4%,同期百分点波动分别为-0.92%、-0.4%、-0.2%、-0.1%、-0.3%、0.39%。

这里面,中国人寿上半年实现净投资收益607亿元,虽同比增加29.61亿元,但受上半年基金分红下降影响,其净投资收益率下降0.07个百分点至4.64%。另外,中国太保受权益资产分红收入大幅下降61%拖累,其净投资收益262亿元,同比下降8.1%。

然而,险资以追求稳健的长期回报为主要目的,且遵循多元化投资策略。在投资收益下行的背后,险资投资组合越发优化。曹德云指出,在当前多变市场环境下,险资投资收益总体基本稳定,充分体现险资在大类资产配置理念下,多元化资产配置的风险分散作用。

固收资产占比突破80%

首先要指出,虽然险资因之前的“举牌风波”名声大噪,但包括二级市场股票在内的权益投资,实际上并非险资投资组合的主要部分,主要部分其实是固收类资产。中国保险资产管理协会近日发布的《中国保险资产管理业发展报告(2018)》(下称《报告》)显示,在险资投资资产中,固收类资产占比一般稳定在70%左右。

相应地,随着上半年权益市场的持续波动,险企的固收类资产在不断增加。以六家上市险企为例,上半年其投资资产从8.1万亿元增至8.5万亿元,增量约为4378亿元,其中固收资产的增加规模就占去4315亿元,基本与增量规模相当。其中,中国人寿、中国太保、中国太平的固收资产在投资资产中的比例均超过80%。

值得一提的是,鉴于多数保险公司以委托投资方式开展险资投资(如《报告》)所指,在截至2017年底的保险资金运用余额14.92万亿元中,由保险资管机构承担的余额为12.06万亿元,占比高达80.83%,险资的资管规模也在不断增长。比如,截至上半年,中国平安资管的险资运用规模达到2.81万亿元,较年初增长5.4%。国寿资产这一数字为2.71万亿元,也较年初增长4.6%。在其中的第三方资管规模方面,平安的2.81万亿元资管规模中,有3075.86亿元为第三方资管规模,同比微增0.6%。另外,中国太平的第三方资管规模约为4245亿港元(折合人民币约3680亿元),同比上涨了2.4%。

二季度险资股票投资亏损300多亿

另一方面,险企虽在压缩股票和权益类投资,但从持股比例变化和标的偏好来看,险资的选股路径依然体现出稳健的价值投资风格。

首先,从中报披露的投资组合来看,上述六大险企除了中国太平的股票投资额及较去年末增长25%以外,其余5家险企均压缩了股票投资。其中,中国人保上半年股票投资资金为360亿元,环比去年年末下降7%,中国人寿的股票投资资金则环比下降了0.2%。

其余非上市险企的险资持股情况,则可从A股的中报数据中得以全概貌观察。统计数据显示,二季度以来保险公司共持有165只个股,持股数量比一季度增长了2.83亿股。165只股当中,有新建仓个股36只,增持和减持的各有43只。

其中,36只新建仓股以医药消费类行业居多。比如,险资新进了博雅生物、柳药股份、北陆药业和辅仁药业等药企,还有神马股份、拉芳家化等消费日化类个股。43只增持个股中除了有医药生物、电子计算机等行业个股外,科技股最受青睐。比如,共有10家险企持有国星光电1.2亿股,其中二季度增持8235.06万股(对应成本为6亿元)。国星光电上半年净利润增长46.49%,同时其前十大流通股东中,保险机构就占了五位。

被减持的43只个股,以房地产行业分布较多,共有7家公司。其中,保利地产被减持1.25亿股,是被减持数量最多的个股,同时荣盛发展、万科A等也遭不同程度减持。

但受市场下行影响,险资的持股市值比一季度减少了309.18亿元。以险资增持最多的平安银行为例,该股二季度被平安集团增持2.52亿股(持股比例达49.56%),前十大股东中有平安人寿(8.38%)和新华人寿(0.29%)在列,但平安银行因在二季度大跌16.61%,导致险资的持股市值下降了153.49亿元。

险资投资人士指出,接下来在控制权益投资比例的同时,会坚守业绩与龙头配置方向,布局周期品和大众消费品。其中,高分红、低估值适合长期投资的大盘蓝筹将更受青睐。保险人士特别指出,之所以更偏好大盘绩优蓝筹,除了延续稳健投资作风外,还与新落地的会计准则IFRS9有关。业内认为,该准则对险资投资(进而对企业利润)的长远影响才刚刚开始。

IFRS9影响: 未来将加大配置白马蓝筹

IFRS9(全称为“国际财务报告第9号准则”)由国际会计准则理事会(下称“理事会”)于2014年7月24日正式发布,于2018年1月1日起开始生效。理事会为避免险企因会计准则更换导致资产与负债错配,允许符合条件的险企实施时间最晚可至2021年1月1日。

在IFRS9实施前,金融资产分类有四种,分别为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”(下称FVTPL)、“贷款和应收款项”、“持有至到期投资”、“可供出售金融资产”(下称AFS)。其中,AFS采取公允价值计量,但其价值变动并不计入利润表,(FVTPL则会影响当期利润),而是计入资产负债表权益科目下的“资本公积”里面(简单理解,就是AFS的变动不影响企业利润,但会影响企业净资产)。

所以,险企会在当期(如熊市时期)把投资资产列入AFS中,未来再伺机通过资产处置(如标的上涨后抛出获利)来实现利润释放的“跨周期平滑”作用。这也是上市险企过往AFS的资产占比会维持在40%高位的主要原因。

但在IFRS9下,金融资产分类中将去掉AFS。这意味着,险企将不能通过会计科目腾挪来平滑利润,只能选择市场波动较小的标的来减少利润波动。因此,险企的权益配置将向走势稳定的蓝筹白马集聚,而高波动的中小创将大幅降低,甚至会给予剔除。

以今年1月1日起实施新规的中国平安为例,该险企在1月1日,将其截至去年底的7750.98亿元的AFS归零,FVTPL则从1412.5亿元上升到6923.89亿元。到了今年一季度末,FVTPL已上升到7007.59亿元。这意味着,FVTPL变动1%,对应的净利润波动为70亿元。因新旧准则变更,中国平安一季度的净利润增速从32.5%变为11.5%,上半年的净利润增速则由43.7%变为33.8%。