易方达基金魏亦希：

国内践行 ESG 投资大势所趋 需市场共同努力

近年来，在监管部门的有效引导下， 上市公司主动披露 ESG（环境、社会和公 司治理）内容的意识越来越强，不仅有越 来越多的公司开始单独披露CSR 报告，也 有不少公司开始在年报中专门披露ESG 内 容，一些国家重点监控企业环境信息披露 水平的提高尤为明显。

同时，上市公司 CSR 报告信息披露也 仍有进一步改善的空间。从投资者做有效决 策的角度考虑，往往需要足够清晰、明确的 数据作为依据，才能准确衡量不同公司之间 的差异、对企业的表现做出客观评价。目前 已披露的报告多以描述性内容为主，标准化 水平、实质性程度都有待提高，部分报告还 会对负面信息有所回避，披露不够充分，难 以完整展现公司治理、社会责任质量。

而且，我们还观察到，目前不同行业、不同属性企业的CSR 报告质量存在一定的 差距，可以说是参差不齐。社会责任表现 较好、受到更严格监管的行业更加愿意披 露社会责任报告、且质量较高。2018 年，  金融业披露比率最高，受环保政策重点监 管的钢铁、采掘、有色行业次之。

这种分化可能与缺乏统一的标准和制 度约束有关。从披露的参照标准来看，国 内上市公司参照的国内标准多为中国社科 院标准和沪深交易所发布的披露指引，国 际标准基本都为 GRI 指定的《可持续发展 报告指南》。

不过，这些都是发展初期必然会有 的阶段性现象。我们相信，上市公司未来 会逐步做出更细致、完善的披露。我们建 议，一方面推动上市公司提升社会责任意 识、提高相关信息披露质量，形成一致性的ESG 指标评定标准，指导第三方机构对 企业进行ESG 质量评估；另一方面，鼓励 专业机构投资者更积极地参与公司治理， 推动更多长期资金采用ESG 投资理念和方 法、投资 ESG 产品。

实践来看，ESG 责任投资不仅可以促 使企业关注可持续发展，也有助于促使投 资者由短期投机转向长期价值投资，从而 改善市场投资环境，推动资本市场健康平 稳发展。在国内推广、践行ESG 责任投资 是大势所趋，也需要市场各方的共同努力。 目前国内已经有社会责任投资、绿色投资、ESG 投资等多种主题的责任投资产 品。早期出现的一些产品多以社会责任投 资为主题，侧重于考察企业的社会责任和 道德水平；随后出现了一批以绿色投资、 可持续投资为主题的产品；今年开始，出现了专门以ESG 为主题的产品，既有易方 达 ESG 责任投资股票（007548）这样遵 循ESG 理念的主动型产品，也有被动指数 型产品。以该易方达产品为例，我们将不 低于 80% 的资产投资于通过 ESG 责任投 资方法选择的股票，设置了三层指标体系 考察上市公司的质量。只有通过负面清单 和三层指标体系筛选后的公司，才会被纳 入产品股票池。

随着资本市场改革开放的进一步深化， 市场基础环境持续改善、投资者理念日益成 熟，市场的需求必然会催生更多、更完善 的ESG 产品。未来，我们可能会看到更多 基于综合评价、正面评优策略的主动权益类ESG 产品，也会看到大数据、深度挖掘技 术等金融科技被应用到ESG 产品之中，帮 助投研人员进行更为全面、前瞻的判断。

博时基金：

希望未来CSR 披露 更规范化标准化

由博时基金定制、中证指数有限公司编制的中证 可持续发展 100 指数于 11 月 15 日发布。该指数基于 社会价值投资联盟长期关于可持续发展研究提供的成果 和数据，采用可持续发展价值量化评估模型以沪深 300指数成份股为样本池，先通过 6 个方面 17 个指标的剔 除不符合资质的上市公司，再从驱动力、创新力和转 化力三大方面的 55 个细分指标进行评分，最终评选出100 只 ESG 方面综合价值高的上市公司编制而成。 我们通过历史回测数据发现， 中证可持续发展

100 指数还实现了稳定的超额收益：自基日（2014 年6 月 30 日）以来该指数年化收益高达 19.22%，相对沪深 300 全收益指数取得了年化 4.12% 的超额收益，

并且除 2019 年，每年收益率均超过了沪深 300 全收 益指数。所以，我们预计中国 ESG 相关投资未来会取 得较大发展，短期也会出现一个小的爆发期。但在指数 编制的过程中，我们也发现了一些亟待完善的地方。

首先，最重要的是当前 CSR 报告披露没有制定一 个类似财务报表的规范。这给分析 CSR 报告、比较上 市公司 ESG 建设成果带来了较大的困难和挑战。不但 企业之间披露的指标存在差异，而且同一个企业不同时 间披露的指标都可能存在差异。

其次，我们希望上市公司能提高披露 ESG 相关成 果的频率。当前上市公司每年只披露一次 CSR 报告，  如果能在日常定期或者不定期地披露相关内容，我们就 能更加动态、紧密地进行跟踪。

目前年度 CSR 报告在我们评估体系占比大致在 30%-40%，是我们一个重要的数据来源，希望上市公 司未来对 CSR 披露更加规范化、更加标准化、更具时 效性。同时，也希望未来对 CSR 引入审计机制。

未来中国 ESG 投资的发展前景是可以预见的。 随着中国金融市场越来越开放，A 股市场和国际成熟股 票市场融合度会越来越高。这种融合也会体现在海外市 场成熟的投资理念对 A 股市场影响越来越大。由此，ESG 相关产品的关注度和接受度也会越来越高。ESG  投资并不是一个追求收益率最大化的配置，但在国际市 场上仍然有超过万亿美元的资金配置在 ESG 相关的投 资，且这一趋势仍然在上升之中。

机构投资者近两年对 ESG 的认知和接受程度都比 较高了，而大部分个人投资者还处于初步认知的阶段。 因此，市场配套建设也还需加强。首先，监管部门，应 对上市公司提出更加明确的、标准化的披露要求，督促 上市公司重视ESG 建设，并规范化；其次，上市公司，  应该更加注重企业的可持续经营，在社会责任方面更好 地做出全面的披露；再次，对于投资人，还需更广泛地 普及 ESG 投资理念。同时，发行一批业绩优秀的相关 产品，以产品助推理念的普及。

嘉实基金：

国内市场尚需构建ESG 评估体系

今年 11 月 25 日，嘉实基金定制、中证指数 公司编制的中证嘉实沪深 300ESG 领先指数正式 发布。该指数是从沪深 300 样本股中选取 ESG 评 分较好的 100 只股票作为样本，以反映沪深 300  中 ESG 综合表现较好的公司股票的整体表现。

而最关键的 ESG 评分，依托于我们自己研发 的 ESG 评级体系和方法论。具体看，环境评分指 标包括环境管理制度及措施、绿色收入、环保处罚；  社会责任评分指标包括产品质量、产品创新、员工 福利、员工管理、职业健康、社会责任及捐赠；公 司治理评分指标包括股权结构、董事会结构及制度、 财务治理、高管薪酬及激励制度。

我们在 2018 年初便设立了专职 ESG 研究 团队，负责开展个股 ESG 评级、行业和专题研究，  以及内部投研ESG 整合与ESG 策略开发等工作。 同时，我们已经构建了 ESG 数据和报告系统，其 中包含来自监管和媒体的较高频数据，而非单纯 依赖上市公司的主动披露或第三方数据支持。

从当前来看，我们认为 ESG 理念在国内的 应用主要面临几个挑战：海外通用 ESG 评估体系 在中国市场不完全适用；ESG 高质量数据缺失，  难以有效支撑 ESG 评估模型的构建和投资研究；ESG 因子对 A 股市场投资收益和风险的影响性未 经充分研究和验证，即缺乏全市场层面的因子有效 性验证。目前，国际 ESG 评估框架很难兼顾特定 市场特别是发展中市场的发展条件和本土特定问 题，发达市场的标准往往有别于新兴市场，国际评 估机构缺乏对当地市场深入研究的覆盖，主要问题 包括语言障碍和数据质量等。

因此，推动 ESG 理念在中国资本市场的实 际应用，首先需要构建适合国内市场的 ESG 评估 体系。随着 A 股纳入 MSCI 指数比例的逐渐提升 以及彭博把中国债券市场纳入其指数，海外资本进 入中国在未来几年间会大大改变市场的生态，相信 也会进一步提升中国投资者对于社会责任投资的认 识。

海外投资者在过去十年间越来越注重 ESG 的 研究，现在有超过一半的机构投资者对投资组合都 有一定程度的 ESG 要求。

以国外经验看，在投资研究中充分考虑 E、S  和G 的因素，能有效辨别风险和提升投资回报。推 动 ESG 理念在中国资本市场的实际应用，构建适 合国内市场的 ESG 评估体系很重要。

兴全基金：

监管机构与投资者应共同 推动 ESG 在中国的发展

兴全基金始终致力于将优秀的投资理念推广到中国 资本市场，也努力践行着我们认为正确的投资理念，社 会责任投资理念就是其中之一。2008 年我们率先引入该 理念并成立国内首只社会责任主题投资基金——兴全社 会责任混合 (340007)，并从管理费中提取一定比例用于 公益支出。

就社会责任投资，兴全基金会关注多个维度。一方 面，侧重价值投资，考量企业的发展空间、成长潜力以 及管理层的经营能力；另一方面，特别关注企业社会责 任实践程度，考察企业是否顾及各方利益。

在选股方面，我们会以消极剔除选股方式，设置“限 制风格库”与“禁止投资库”。对于“禁止投资库”中 的上市公司禁止投资；对于“限制风格库”中的公司按 照一定比例限制投资，在处罚期超过一定时间后，可做 相应调整。

每个交易日，投资助理专员根据财汇系统的推送内 容，从中根据监管公告、监管处罚、负面舆情等依据进 行判断筛选。手工进行操作，从“限制风格库”与“禁 止投资库”中执行添加或删除上市公司的操作。每半年度， 基金经理将确认标准是否有所更新。我们认为通过严格 的ESG 选股标准，筛选出的标的都有着相当不错的表现。

实际上，刚开始的时候，我们也遇到了上市公司主 动披露报告太少的问题，只能通过我们的投研人员付出 更多的精力去研究证实。好在如今这一状况已经有了很 大的改善。仅以上市公司披露责任报告为例，2016 年，  中证 100 指数的 100 个成分股中有 86 家公司发布了当 年的 CSR 报告；2018 年沪深两市共有 851 家 A 股上 市公司披露年度企业社会责任（CSR）报告（润灵环球 责任评级 RKS 数据）。按此计算，十年间 A 股市场上 市公司 CSR 报告数量增长了 1.29 倍。

我们很欣喜地看到十余年来，越来越多的上市公司 开始在追求利润增长的同时，会注重社会责任，目前披 露社会责任报告的公司也越来越多。与此同时，参与责 任投资的队伍也越来越壮大。截至 2018 年 8 月底，全 市场已经有 41 家公募基金管理公司加入 ESG 社会责任 投资队伍，共计成立了 75 只 ESG 社会责任投资相关基 金，基金资产管理规模已经近 500 亿元。

推动 ESG 在中国的发展，一方面是监管机构，加 强对上市公司的披露；另一方面是投资者，通过资金投 向引导上市公司做好ESG 安排；第三是媒体，做好舆论 的引导。我们相信，未来社会责任投资理念会在中国的 资本市场上迎来更大的发展。