新快报讯 记者张晓菡报道 近日，广西百菲乳业股份有限公司（下称“百菲乳业”）递表上交所，拟冲刺上交所主板。作为一家主营水牛奶业务的企业，近年来，百菲乳业业绩及毛利率显著提升，电商销售投入不断加大，但其研发费用率依然偏低，旗下品牌“百菲酪”还曾因食安问题被罚。

百菲乳业成立于2017年，是广西百菲投资股份有限公司（下称“广西百菲”）的子公司，也是由广西百菲的乳制品业务转移而来。2018年，广西百菲曾挂牌新三板，后于2021年退市。2023年，百菲乳业签署辅导协议，筹备沪市主板。一年后，公司又挂牌新三板，转战北交所。2024年底撤回北交所申请，今次再转回沪市主板。

从业绩来看，近年来百菲乳业业绩良好，2022年-2024年，其营收分别为7.8亿元、10.75亿元、14.23亿元；归母净利润为1.15亿元、2.26亿元、3亿元；其毛利率为27.97%、35.94%和 40.39%。值得一提的是，2024年公司毛利率在同行业可比公司中位居首位，超越了伊利股份的33.88%、光明乳业的19.23%、皇氏集团的24.41%。

然而，毛利率的增长与其商业模式密切相关。据了解，2022年以来，原奶价格持续下行，为百菲乳业这类依赖外购原奶的企业带来了成本红利。招股书显示，百菲乳业约95%的水牛生鲜乳依赖外部采购。2022年，其生鲜乳采购均价为7534.74元/吨，而2024年均价已下降至4879.15元/吨，但其也指出，若原材料价格上涨，公司未能采取有效成本管控，则可能导致毛利率下滑，进而影响业绩。

近年来，百菲乳业销售费用增长迅速，2022年-2024年分别为6534.73万元、1.07亿元、1.93亿元。其中，电商渠道费涨幅尤为显著，2023年为3736.29万元，2024年大幅升至8492.28万元，涨幅达127%。百菲乳业表示，公司线上销售渠道持续发力，对电商销售佣金、业务推广费大幅投入，以进一步提升“百菲酪”品牌知名度所致。

相较于销售收入，百菲乳业的研发费率处于较低水平，2022年-2024年分别为0.34%、 0.43%、0.58%。尽管乳制品行业整体研发费率普遍不高，但百菲乳业研发费率相比同行业可比公司仍处于较低水平。2024年，同属水牛奶赛道的皇氏集团研发费用率为3.52%，伊利股份为0.75%。在市场看来，“创新性不足”或是其折戟北交所的原因。

对于食品企业而言，食安问题至关重要。公开资料显示，2021年3月，百菲乳业曾因生产经营不符合食品安全标准的“百菲酪”水牛纯奶，被监管部门罚款28万余元；同年6月，东莞市市场监督管理局还在抽检中发现，百菲乳业生产的一款“百菲酪”水牛高钙奶钙含量未达到标准要求。