新快报讯 记者张晓菡报道 小酸枣要上市！近日，江西齐云山食品股份有限公司（下称“齐云山”）更新招股书，再度冲刺港交所主板。作为中国南酸枣食品市占率第一的企业，齐云山营收长期高度依赖核心产品南酸枣糕。2025年，核心客户订单减少，公司营收同步回落。然而，业绩承压下，齐云山仍实施了大额分红。

收入一直吃“老本”

根据灼识咨询的资料，2024年以零售额计，齐云山占到了中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。

目前，齐云山产品线包括南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣软糖、果蔬糕等多个品类，但从收入结构来看，公司仍在吃着南酸枣糕的“老本”。近年来，南酸枣糕在总收入中的占比均在84%以上，是明显的“大单品依赖”特征。

由于南酸枣零食属于果类零食细分赛道，市场规模较小，因此齐云山的业绩规模并不算大。2023年-2025年，公司分别实现营收2.47亿元和3.39亿元、3.14亿元；年内溢利2370.5万元、5319.9万元、4892.5万元。

业绩波动的背后，与公司对大客户的依赖密切相关。根据招股书，2024年，公司来自大客户F的收入大幅增加。到2025年，大客户F调整了其产品组合及供应策略，订单减少，直接拖累了齐云山全年营收与利润表现。

产品曾两次霉菌抽检不合格

利润在回落，齐云山毛利率反而上涨，2023年-2025年分别为48.8%、48.6%及51.3%，毛利率上涨主要受益于糖价下跌、产品平均售价上升。

从齐云山销售费率来看，2023年-2025年，分别为27.64%、22.37%和25.72%，维持在较高水平。相比之下，研发费率则明显偏低，同期仅为4.48%、3.52%和3.64%。齐云山虽在招股书中表示，为保持竞争优势，其在产品及生产工艺的各个层面开展研发工作。但目前的数据明显存在“重营销、轻研发”的倾向。

作为食品企业，食品安全应是生命线。但往绩记录显示，该公司产品曾两次霉菌测试抽检不合格，且不合格产品的储存设施清洁度未达标，2023年，公司分别被崇义县市场监管局及赣州市市场监管局罚没6.08万元及6.89万元。

业绩波动无碍齐云山大手笔分红。2023年-2025年，公司分别分红710万元、1140万元和2030万元，从股权架构来看，大部分分红将进入核心管理层口袋。