涉及医美爆品“童颜针”AestheFill（艾塑菲）的独家代理权争夺战有了新进展。2025年8月7日，深圳国际仲裁院正式受理江苏吴中（*ST苏吴）控股孙公司达透医疗对爱美客旗下韩国子公司Regen的违约仲裁申请。行业观察人士表示，这场争夺战不仅关乎两家上市公司的战略布局，更折射出中国医美行业上游厂商与渠道商的权力重构。深陷退市危机的江苏吴中若失去这款“救命稻草”，或将加速退出资本市场；而爱美客通过资本手段收回代理权，也是停滞的业绩对开辟新增长曲线的渴求。

■新快报记者 梁瑜

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代理权争夺，爱美客“截胡”江苏吴中

2021年12月，江苏吴中斥资1.66亿元收购达透医疗51%股权，间接获得韩国Regen公司AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销权，协议有效期至2032年8月。这款主打“刺激胶原蛋白再生”的“童颜针”产品，2024年1月获国家药监局批准上市后，迅速成为市场爆款。江苏吴中财报显示，2024年贡献营收3.26亿元，占总营收的20.42%，2025年一季度占比进一步升至35.55%，毛利占比达45.77%。

转折发生在2025年3月，爱美客以1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购Regen公司85%股权，溢价率高达1344.12%。收购完成后，Regen于7月18日向达透医疗发送《解约函》，以两项理由终止协议：一是达透医疗将业务“实质转让”给控股股东吴中美学，二是江苏吴中因财务造假遭证监会处罚损害产品声誉。7月11日，AestheFill的医疗器械注册证代理人已悄然变更为Regen全资子公司俪臻生物。

7月21日，江苏吴中发布公告和声明，谴责爱美客“出尔反尔”“破坏商业伦理”。8月，江苏吴中通过达透医疗向深圳国际仲裁院提起仲裁，要求确认协议继续有效或索赔16亿元（包括市场开发成本及预期收益），案件已于8月7日立案。达透医疗在仲裁中提出五项请求，核心包括确认《独家代理协议》有效并继续履行，若败诉则索赔16亿元，涵盖市场开发成本、终端违约损失及剩余7年合同期的预期收益，并保留根据案情进展调整索赔金额的权利。

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深陷多重困境，江苏吴中处于退市边缘

消息传出后，江苏吴中股价自7月21日披露解约消息后累计下跌超过40%，8月14日收盘价0.99元/股，首次低于1元/股，8月18日收盘价更是跌到了0.98元/股，当日总市值仅6.97亿元。而在2025年初，江苏吴中股价曾是9.32元/股。根据《上海证券交易所股票上市规则》，若连续20个交易日每日收盘价均低于1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。

天眼查资料显示，江苏吴中成立于1994年6月，主营业务为药品研发、生产和销售，法定代表人钱群山。虽是1999年上市的苏州老牌药企，但江苏吴中近年主业持续萎缩。2020-2023年归母净利润连续亏损，累计亏损超7亿元。2024年，凭借艾塑菲销售，江苏吴中实现归母净利润7048.35万元，同比增长197.97%，创下近五年新高。到2025年一季度，艾塑菲的销售收入占比已升至35.55%；同期该产品贡献毛利9243.51万元，占公司总毛利比例高达45.77%，上演了“一款产品拯救一家公司”的戏码。

但财务造假的阴影始终笼罩。2025年7月，证监会《行政处罚事先告知书》认定江苏吴中存在三大违法行为——一是长期财务造假，二是隐瞒实控人变更，三是关联方资金占用。监管处罚直接触发退市风险：公司股票被实施*ST，2024年年报被出具“无法表示意见”的审计报告，若2025年审计结果仍不达标，将直接退市。

主营业务发展不理想，导致江苏吴中根基不稳。2023年，江苏吴中多款药品退出医保集采、厂房搬迁停产，医药工业收入同比下滑37%，毛利率从65%降至48%。同时，公司研发投入不足，2022年研发费用仅1571万元，不足销售费用的8%，新药管线仅有1款抗肿瘤药处于Ⅰ期临床，远低于行业平均水平。

2021年，江苏吴中决定寻找发展捷径，将目光投向了医美。2021年公司斥资1.66亿元收购达透医疗51%股权，获得韩国“童颜针”AestheFill的独家代理权，2024年该产品贡献营收3.26亿元。但依赖单一产品的风险在2025年集中爆发，爱美客在收购韩国Regen公司（AestheFill原厂）85%股权后，江苏吴中孙公司达透医疗的代理权被强行收回，导致江苏吴中2025年一季度医美收入骤降80%。而另一款计划引进的高端玻尿酸产品HARA，临床注册至少需2年，远水难救近火。

可想而知，若此时再失去艾塑菲代理权，其医美板块收入将骤降，2025年业绩崩盘几乎成定局，退市进程加速。江苏吴中《2025年半年度业绩预亏公告》显示，预计亏损4000万-6000万元，上年同期为盈利2445.46万元，同比由盈转亏。

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高溢价收购背后，增速承压的爱美客

在江苏吴中股价“跌跌不休”的同时，争抢艾塑菲的另一方、“医美三剑客”之一的爱美客同期股价相对平稳。但从2021年高点596.96元/股跌至2025年8月18日的收盘的183.87元/股，区间跌幅超60%；当前市值约556亿元，较巅峰时期1800亿元缩水逾1200亿元，机构持股比例已从65%降至38%。

爱美客也面临增长陷入停滞的压力。财报显示，2024年，爱美客营收、归母净利润增速降至个位数（分别为5.45%、5.33%）；2025年一季度营收6.63亿元（同比-17.9%）、净利润4.44亿元（同比-15.87%），为近5年首次双降。

同时，核心产品增长乏力。爱美客主力产品“濡白天使”所属凝胶类注射剂2024年增速仅5.01%，2025年一季度同类产品收入同比下滑超20%。

收购Regen，押注“童颜针”赛道，是爱美客突破产品管线瓶颈的关键布局。2025年3月，爱美客高溢价收购Regen公司；4月完成95%对价款支付并实际控制董事会；7月爱美客将艾塑菲注册代理人变更为全资子公司俪臻生物，启用新商标“臻爱・塑菲”，并授权新经销商开展销售。

承压的爱美客也需要“童颜针”的加持。业内人士评价爱美客高溢价收购Regen公司，可获得AestheFill的完整生产技术及全球知识产权，与自有“濡白天使”形成差异化产品矩阵。通过“研发+生产+销售”全链条控制，规避第三方代理风险，2025年韩国新工厂投产后，产能预计提升至原产能的两倍。同时，可借助Regen既有的全球医美机构合作网络，加速海外市场拓展，将国内渠道与爱美客现有终端网点协同。此外，收购后将大大提高爱美客在国内“童颜针”市场份额，成为该细分赛道头部企业。

尽管收购溢价高达13倍引发争议，但爱美客管理层看好长期收益。若直营AestheFill，按2024年3.26亿元销售额计算，可节省约20%渠道成本，年增利润约6500万元。Regen全球市场负责人曾对媒体表示，与达透医疗解约后，不排除由爱美客直销艾塑菲的可能性。

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争抢的“童颜针”，爆发式增长的黄金赛道

目前市场上主流的医美注射再生材料包括聚左旋乳酸（PLLA）和聚己内酯（PCL），其中以PLLA为核心成分的称之为“童颜针”，以PCL为核心成分的称之为“少女针”。

“童颜针”作为再生医美材料的代表，正以惊人速度扩容。市场数据显示，“童颜针”全球规模持续增长。据Global Growth Insights报告，2024年全球市场规模约14.88亿美元，预计2025年将达15.45亿美元，2025-2033年复合年增长率约3.8%。

国内市场增速显著更高。动脉网数据显示，2021年童颜针市场规模仅约1亿元，2024年预估已超30亿元，三年增长30倍。头豹研究院测算，2025年市场规模约32.1亿元，2021-2025年复合增长率达54.73%，增速显著高于传统医美材料。

“童颜针”的核心吸引力在于，与玻尿酸的物理填充不同，其通过聚左旋乳酸（PLLA）刺激胶原蛋白再生，效果维持1-4年，契合消费者对“自然抗衰”的需求，2024年在注射类医美材料中占比提升至15%。

记者了解到，截至2025年8月18日，国内已获批9款“童颜针”，包括长春圣博玛的艾维岚、爱美客的濡白天使、Regen的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普丽妍的普丽妍童颜、四环医药的斯弗妍、乐普医疗的悦雅颜、西宏生物的丽真然、爱唯缇医疗代理的Olidia，形成“国产为主、进口补充”格局。群雄争鹿，2025年“童颜针”市场竞争将进入白热化阶段。

行业观察人士指出，此次纠纷暴露医美行业深层矛盾：渠道为王还是上游控盘。江苏吴中模式曾是行业常态——通过代理进口产品快速切入市场，但缺乏核心技术掌控力。爱美客收购Regen后要求更换代理，印证了“上游企业通过资本手段掌控渠道”的新趋势。这场代理权争夺战超越了企业层面的利益纠葛，揭示出中国医美行业正在经历的深刻转型。虽然仲裁结果将在未来半年左右揭晓，但行业变革已然发生。