近年研发持续走低，曾因过度包装陷ESG管理隐忧

新快报讯 记者张晓菡报道 近日，自然堂全球控股有限公司（下称“自然堂控股”）递表港交所，拟冲刺港交所主板。据悉，该公司为中国第三大国货化妆品集团，旗下拥有多个品牌，但目前收入高度依赖“自然堂”单一品牌。从股权架构来看，公司家族企业特征明显，背后亦有欧莱雅、加华资本等知名投资方身影。近年来，自然堂控股营收稳步增长，毛利率均在65%以上，但高额营销费用蚕食了利润空间，且研发费率呈逐年下滑态势。而本次IPO，公司拟将募资用于加强销售渠道DTC能力、增加品牌矩阵及曝光、加大研发、拓展海外市场等方面。

营销成本增加致使去年利润下降

自然堂控股历史可追溯至2001年。彼时，公司旗舰品牌“自然堂”诞生，历经二十余年的发展，以2024年零售额计，其已成长为中国第三大国货化妆品集团，除自然堂外，旗下还拥有美素、春夏、珀芙研等品牌，但目前公司收入仍主要依赖自然堂，该品牌每期收入贡献占比均在95%左右。

招股书披露的股权架构显示，自然堂控股有着“家族企业”的特征，公司控股股东为郑春颖、郑春彬、郑春威、郑小丹四兄妹及其关联的BVI等公司，一同控制了自然堂控股约87.82%的投票权。

公司亦吸引了知名投资者入股。2025年，自然堂控股引进了知名战略及财务投资者美町、Himalaya International，前者背后为欧莱雅，后者背后为加华资本，截至最后实际可行日期，美町合计持股比例达6.67%，Himalaya International合计持股比例达4.20%。

近年来，自然堂控股营收稳定上涨，2022年—2025年上半年，其营收为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元、24.48亿元，但年（期）内利润却较为波动，分别为1.39亿元、3.02亿元、1.9亿元、1.91亿元。招股书显示，2024年年内利润同比骤降37.1%，主要是由于加强了产品和品牌的营销活动，导致销售及营销成本增加。

曾因过度包装被监管点名

近年来，自然堂控股毛利率长期保持在65%以上，尤其是今年上半年，毛利率已突破70%，但同期净利率仅为7.8%，主要原因之一正是高额销售费用蚕食了利润空间。

具体来看，2022年—2025年上半年，公司销售费率分别为57%、54.2%、59%及55%，其中超过70%的销售费用被用于营销推广，也就是说，每年约40%的收入被公司拿去“做了广告宣传”。

相比之下，虽然公司于招股书中多次强调重视研发，但2022年-2025年上半年，其研发费率仅分别为2.8%、2.1%、2%、1.7%，不仅远低于销售费率，还呈现逐年下降趋势。

值得一提的是，尽管自然堂控股已在上海及西藏林芝运营三个工厂，但其为提高生产效率、扩大生产组合，亦与OEM和ODM供应商合作生产若干原材料及产品，如生产面膜和若干笔型彩妆产品，但公司也指出，若外部供应商未能遵守法律法规、质量标准或合同义务，可能带来供应中断或质量风险。

而随着ESG（环境、社会及治理）要求的提升，公司面临的相关压力也将增加。2024年3月，上海市市场监管局发布了2023年下半年上海市化妆品商品包装物减量（过度包装）监督抽查结果，自然堂控股旗下雪域水乳护肤品套装包装孔隙率抽检出不合格。

公司招股书中表示，已制定促进可持续产品开发及包装、负责任生产、高效资源利用、气候保护及生物多样性保护等战略目标，但也坦言，ESG相关法律法规亦会增加合规成本。