近日，IDG资本18亿元拿下法国“贵族酸奶”优诺中国的控制权。从通用磨坊、天图到IDG，优诺中国三度易主的背后，或折射出外资本土化遇阻的焦虑。
值得注意的是，高端酸奶红利期已经结束，品牌与产品创新频出加剧了市场竞争。同时，在鲜奶领域，优诺则面临要与传统大型乳企、零售商自有品牌拼价格的境况。尽管通用磨坊与天图投资已经为优诺的发展搭建起扎实的堡垒，但优诺未来的道路仍充满挑战。
■新快报记者 陈福香
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三度易主
未来业绩增长面临考验
从通用磨坊到天图，如今“酸奶贵族”的接力棒，传到了IDG资本手中。
历时6年多，天图资本将优诺在中国的业务，由小做到大、由亏损做到盈利，终于选择了退出。
根据天图投资近日披露的公告，拟出售所持优诺乳业有限公司（下称“优诺乳业”）的所有股权，并购方为昆山诺源睿源管理咨询有限公司。
公告显示，此次交易的卖方将主要分为两个部分，其一是天图投资及关联方，其二是优诺乳业的管理层。天图投资及关联方计划出售优诺乳业86.96%的股权，现金对价为15.65亿元。管理层计划出售剩余的13.04%股权，现金对价不得超过2.35亿元。
综合上述信息，该笔并购交易的总金额最高为18亿元。同时，公告显示，出售优诺中国预计给天图投资带来84.7万元亏损。
此次交易的金额刷新了中国乳业近两年的纪录，超越了此前a2牛奶公司约12亿元收购蒙牛新西兰工厂的规模。
股权穿透显示，昆山诺源睿源管理咨询有限公司背后股东为IDG资本，其主要投资方向包括消费科技、大健康、消费。
公开资料显示，优诺为法国乳制品品牌，标志性的倒置杯包装酸奶和世界第一杯水果酸奶，均出自优诺。优诺曾在上世纪90年代短暂进入中国市场，彼时在区域市场试水不理想，匆匆退出。直到2013年正式进入中国大陆市场，优诺主打中高端市场，产品普遍高于其他品牌酸奶，被中国用户称为“酸奶贵族”。
2011年，通用磨坊通过收购优诺51%股权，将后者收入麾下；2013年底，通用磨坊总投资1.2亿美元的优诺中国工厂在昆山奠基；2015年底，通用磨坊旗下酸奶品牌优诺登陆上海部分超市、大卖场及便利店；2019年3月，通用磨坊将优诺中国出售给天图投资，经过战略与人员调整，优诺中国逐渐实现规模化盈利。
天图投资最新公告提到，优诺中国“自2023年起实现盈利的历史性转折，且盈利能力于2024年迅速提升”。2023年和2024年，优诺中国营收分别为4.54亿元和8.1亿元，税后净利润分别851.5万元和9545.4万元。
可以看出，在近两年乳业承压的背景下，优诺仍实现了逆势增长。近几年来，优诺中国已逐步将核心业务低温酸奶产品线，从经典优丝系列拓展至希腊酸奶、冰岛式酸奶、儿童酸奶等产品系列，并将产品品类从低温酸奶延伸至低温鲜奶、酸奶冰淇淋、酸奶奶昔等多个品类。
有分析指出，优诺中国在高歌猛进之下暗藏隐忧，2019年，优诺乳业净资产账面价值约为2.57亿元，资产负债率仅为12.8%。而到2024年末，公司净资产已缩水至9293.45万元，资产负债率攀升至79.5%，资本结构高度杠杆化。偿债压力显著上升、流动性风险加剧，优诺乳业未来业绩增长的可持续性与财务安全性面临严峻考验。
因此，在液奶消费整体下行、酸奶新兴品牌迭出的背景下，优诺乳业如何在业绩快速增长与负债率攀升之间取得微妙平衡，将成为IDG接手后最大的经营考题。
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高端酸奶红利期结束，玩家艰难突围
为何亏损仍选择出售？对于专注消费投资的天图而言，退出并非“止损”，而是战略腾挪。其官方表态明确，此次交易为集团提供了长期投资退出的通道，可回笼流动性用于新的布局；同时，旗下处于退出期的基金天图兴鹏，也借此剥离资产向投资者返还资本，履行有限合伙协议义务。
值得关注的是，IDG资本接盘优诺中国被看好，原因在于IDG资本在消费领域的深度布局。在快消赛道，其投资了初创期的喜茶，此外，三只松鼠、太二酸菜鱼、周黑鸭、元气森林等知名食品品牌，均有IDG的身影。
不过，尽管在天图投资的操盘下，优诺中国实现从亏损到规模化盈利的转身，完成了“国际品牌本土化”的关键一跃。但随着酸奶市场整体增速放缓，优诺中国未来能否保持业绩增速有待观察。
资料显示，我国低温酸奶市场自2015年一跃而起，伴随简爱、乐纯、卡士等新兴品牌引入“无糖”“零添加”等创新概念，销量、售价齐涨，至2019年前后迎来高光时刻，吸引投资者和传统巨头纷纷入局。从2020年开始，步入“10元时代”的低温酸奶市场逐渐失速，越来越多的消费者转向高性价比产品，低温酸奶市场回归理性。
凯度消费者指数亦显示，低温牛奶均价自2024年下半年持续下滑，低端产品占比提升，中、高端市场被挤压。2020年—2024年，低温酸奶全国市场销售额呈逐年下降趋势，但近两年市场增速有所提升，产品休闲、零食属性相比牛奶显著增加。
另据智研咨询数据，2024年，我国酸奶需求量降至728.4万吨，同比减少6.55%；市场规模降至998.74亿元，同比减少9.02%。与此同时，消费者对酸奶的营养价值和健康效益要求也越来越高，更倾向于选择低糖、低脂、高钙、富含益生菌等功能性酸奶。
从产品结构来看，优诺中国目前“主攻”低温牛奶和低温酸奶两大品类，在常温白奶、乳饮料、烘焙乳品、专业乳品等领域的布局不足，业绩表现十分依赖两大主业的发展。且低温酸奶市场集中度愈来愈高，走高端路线的品牌市场份额较小，市场空间受到现制酸奶和大品牌的明显挤压。
独立乳业分析师宋亮则认为，优诺对引领中国酸奶高端化起到了不可磨灭的作用，但品牌当下在酸奶、鲜奶赛道均面临挑战。其中，高端酸奶红利期已经结束，品牌与产品创新频出加剧了市场竞争，现制酸奶、现制冰淇淋等替代型产品也分流了需求。在鲜奶领域，优诺则面临要与传统大型乳企、零售商自有品牌拼价格的境况。这对优诺的产品创新、渠道与消费场景拓展都提出了更高要求。
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应对市场竞争，外资加码本土化探索
最近几年，跨国企业频频出售中国业务，体现了外资品牌在华发展逻辑的深刻转变。
麦当劳成功的本土化策略给了外资品牌很好的参照。2017年，中信资本作为麦当劳中国的控股股东，以“金拱门”为标识开启本土化探索，中国内地成为麦当劳全球最大特许经营市场，而这种本土化创新正反向赋能全球。
11月10日，资产管理机构CPE源峰与汉堡王母公司餐饮品牌国际集团（RBI）达成战略合作，以3.5亿美元获得汉堡王中国83%股权，双方成立合资企业并签署为期20年的品牌独家开发协议。
11月4日，星巴克官宣与博裕投资达成战略合作，一起合资星巴克在中国市场的零售业务。截至2025财年末，星巴克中国有8011家门店，双方愿景是将这个数字变成20000家。博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权。
7月1日，梦龙冰淇淋公司正式从联合利华拆分并独立运营。而在中国市场，这场拆分同样落地：梦龙投资（上海）有限公司已悄然运作，接过联合利华在华冰淇淋业务的接力棒。
另外，曾以“冰淇淋贵族”身份深耕中国市场多年的哈根达斯，传母公司通用磨坊正考虑出售其在华门店业务，估值达数亿美元。
不可否认的是，这一系列动作也折射出国际品牌当下在中国本土化遇阻的焦虑。而不管是被动还是主动，持续加码本土化，都是外资品牌应对越来越激烈的竞争必经之路。
IDG资本董事总经理吴凡曾分析，跨国公司分拆中国区业务主要是为应对市场竞争加剧和渠道变革。国际品牌虽具备品牌美誉度和严格生产标准，但缺乏本地化决策机制，在产品创新和渠道变革中容易落后。通过剥离业务给有运营经验的投资机构，建立更灵活的本地化治理制度，往往能有效提升公司竞争力。
大钲资本董事总经理陈伟豪此前在一场公开论坛上指出，国际品牌出售中国业务很重要的原因在于，首先，中国品牌发展带来竞争压力。比如，中国品牌通过数字化和精细化管理，可以带来成本的大量节省。对体量较大的国际品牌来说，可能数字化变革的步伐并没有那么快。
第二，中国本土成长起来的管理者在不断进阶，已经成为能够管理全球化企业的人。在这样的背景下，一些全球化的品牌出售整个中国业务，或者成为中国业务的小股东，都是比较好的选择。
从买家角度来说，这些消费者心中家喻户晓的国际品牌，是具有核心价值的，这也是参与交易的主要动力。但整个并购交易的完成并不是件容易的事，需要买家不仅仅是纯财务投资人，而是深度参与到业务经营中。
