近日，广东天农集团股份有限公司（下称“天农食品”）递表港交所，拟冲刺港交所主板。公司成立于2003年，从清远鸡养殖起家，如今发展为涵盖土鸡、生猪及生鲜产品的综合肉制品企业，并长期稳居中国规模最大的清远鸡提供商。近年来，公司营收增长稳健，但利润和毛利率波动明显，主要受产品结构和市场价格影响。

■新快报记者 张晓菡

今年上半年增收不增利

天农食品2003年成立于清远，发展20余年，公司已从一家专注清远鸡养殖的企业，成长为提供土鸡、生猪及生鲜产品的肉制品企业。根据弗若斯特沙利文报告，按清远鸡出栏量计算，过去多年公司均为中国规模最大的清远鸡提供商。

天农食品拥有自营农场，但公司主要采用家庭农场养殖模式，即养殖设施归农户所有，公司提供生产投入和技术指导，当鸡或猪达到上市体重时，公司按合同支付养殖费。该模式虽存在管理、监控及合规风险，但政策支持和轻资产优势也使业务能快速扩张。

从业绩来看，2022年-2024年，天农食品营收分别为39.52亿元、35.96亿元和47.76亿元，净利润分别为3.41亿元、-6.69亿元和8.9亿元。2025年上半年，公司收入22.21亿元，净利润1.27亿元，呈现“增收不增利”的现象。

同时，2022年-2025年上半年，公司毛利率波动较大，分别为16.3%、1.6%、18.8%和15.5%。而其利润、毛利率的波动，主要受产品结构、市场价格及由此带来的生物资产公允价值变动影响。

尽管天农食品可以称为“清远鸡王”，但其业务结构却呈现“猪强鸡弱”的特征。目前，公司超六成收入来自生猪产品，猪价波动对业绩影响更明显。2023年，其生猪产品平均售价由2022年的2696.3元/头下降至1989.8元/头，毛利率也由21.1%降至0.4%，当年公司明显亏损。

2025年上半年，清远鸡平均售价由2024年上半年的38.9元/只降至30.7元/只，毛利率也从17.4%降至5%，但受益于生猪价格较去年同期上涨，对公司业绩影响小于2023年。

销售依赖经销商渠道

除清远鸡和生猪业务外，天农食品的生鲜及其他产品业务近年亦增长明显，收入占比从2022年的8.9%提升至2025年上半年的13%。

但该变动与政策环境密切相关。招股书显示，政府出于公共安全考虑，出台限制活禽活畜销售的措施，限制了活体动物的销售渠道；同时，为平衡供需，又计划于2025年减少一百万头种母猪以稳定猪肉价格，也进一步限制了行业扩张。

在天农食品看来，这一转型过程伴随多重运营挑战，生鲜及其他产品的生产对供应链效率、冷链物流、成本控制及市场营销能力的要求远高于清远鸡及生猪业务，任何环节的不足都可能侵蚀预期利润。

从数据来看，目前销售渠道的限制对公司影响有限。据悉，天农食品大部分清远鸡和生猪产品均通过经销商销售。截至2025年上半年，公司拥有1015个经销商。2022年-2025年上半年，通过经销商实现的销售收入分别达到总收入的81.7%、81.2%、79.2%和78.5%。公司前五大客户中大部分为生猪经销商，2022年-2025年上半年，来自前五大客户的销售额占公司总收入比例分别为19.0%、17.1%、17.8%和17.4%。

不过，公司与经销商的关系属于典型的卖方与买方关系，公司并未被赋予运营实践或存货管理的控制权，且公司也未与这些主要客户签订长期销售协议或其他合约保障。因此，一旦客户业务计划或市场环境出现重大变化，或失去一位或多位主要客户，公司业绩就可能受到影响。