新快报讯 记者张晓菡报道 日前，港交所官网显示，网红辅食品牌“爷爷的农场”IPO文件状态变更为“失效”，公司上市进程按下“暂停键”。爷爷的农场以“境外血统”为卖点，长期依赖境内外代工生产，多款产品曾因不符合相关标准被监管部门点名。公司依靠品牌营销打开市场，高毛利、高销售费用、低研发投入的经营特征成为市场关注的焦点。

海外代工产品频翻车

爷爷的农场境内运营主体2015年在广州成立，但其拟上市公司本体，是2021年在开曼群岛注册。或因采用“境外控股+境内运营”的架构，IPO审核期间，证监会对其提出多项问询，要求补充说明该股权控制架构的合规性，以及是否符合外商投资与跨境资本流动的相关法规。

事实上，爷爷的农场不仅股权架构具有“境外色彩”，早期品牌定位也曾突出“境外”背景。公开资料显示，该品牌早期曾以“荷兰婴幼儿食品品牌”“欧洲婴幼儿食品品牌”等概念进行市场推广，近几年才逐渐淡化相关标签。

不过，境外元素并未随着品牌定位调整而退出公司供应链体系。招股书显示，除生产数量非常有限的试产产品外，公司几乎将所有产品生产都外包给了第三方OEM制造商，且62家中13家位于海外。（详见新快报1月7日报道《爷爷的农场冲刺港股 依赖外包生产，产品多次抽检不合格》）

记者了解到，爷爷的农场涉及境外供应链的产品多次“翻车”。公开资料显示，艾斯普瑞（广州）食品有限公司是爷爷的农场旗下公司，2019年，该公司经销的爷爷的农场原产于葡萄牙的一款婴幼儿米粉和原产于法国的一款果泥，因钠含量不符合国家标准被监管部门点名；2020年，其经销的爷爷的农场原产于葡萄牙的两款婴幼儿米粉产品，碘和泛酸标示含量低于标签标示值，被监管部门罚没29万元；2021年，该公司一批次进口婴幼儿大米粉因钙含量不符合国标，被海关拒绝入境。

大额营销拖累净利率

近年来，凭借精准的品牌营销和渠道布局，爷爷的农场迅速成长为网红辅食品牌。

弗若斯特沙利文的资料显示，2024年按婴童零辅食商品交易总额计，爷爷的农场市场份额仅3.3%，但在细分下的有机婴童零辅食赛道，其市场份额则高达23.2%。

市场份额的快速提升带动了公司业绩增长。2023年及2024年，公司收入分别为6.22亿元和8.75亿元，对应的年内利润分别为0.75亿元和1.03亿元；2025年前三季度，公司实现收入7.8亿元，期内利润0.87亿元，同比持续上升。

规模快速扩张下，公司毛利率虽有波动，但始终维持在高水平。2023年至2025年前三季度分别为55.5%、58.8%及57.3%。不过，与毛利率相比，其净利率却呈现出小幅回落，同期分别为12.1%、11.7%及11.2%。

在这背后，是大额销售及分销开支的持续上升对盈利造成挤压。2023年至2025年前三季度，公司销售费率分别达到32.3%、35%及36.3%，这意味着，约三分之一的收入被公司用于渠道拓展、市场推广等方向。

相较之下，爷爷的农场研发投入占比则明显偏低，2025年前三季度研发费率仅为2.2%，同比下降1.3个百分点。